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　　我们回顾了港股创新药2025年全年表现，得出以下结论：1）交易量在11、12月急速萎缩，日均交易量最低下降至50亿，回到2025年初水平（与2月相当），与最高点相比成交量下降90%，与高点均值相比下降接近80%；2）创新药交易量占港股主板成交量为~5%（11~12月），与高点10.5%相比萎缩近一半；3）南向资金在步入10月后，几乎没有净流入，呈现持续的净流出。我们认为11~12月的加速下跌更多的是体现了流动性折价，而非基本面。港股创新药板块交易金额从1月2日的30亿港币（占港交所主板总成交2%）恢复到1月7日的201亿港币（占港交所主板总成交7%），开年以来的流动性修复有望提振板块Beta。

　　MNC未更改在中国继续扩张的策略，自10月以来，BD出海交易共计发生49单，总金额超过390亿美元。有部分市场预期较高的BD虽然有时间上的推迟，但交易持续进展，创新药出海趋势一如既往。考虑到JPM峰会将会于2026年1月12日-15日召开，二月进入年报周期，市场有望迎来传统的BD旺季和数据披露高峰期，我们预期市场将会进入比去年下半年更加密集的催化剂时间段。考虑到目前全市场主题基金配置比例不高，以及持续不断的ETF份额流入，我们建议加大创新药及CXO板块的配置权重，目前板块尚处于底部。